深 度 报 告
四亿人的账单
CHINA AI NATIVE PLATFORMS 2026
中国原生 AI 平台的格局、成本结构与变现突围
全文数据经四组独立信源交叉核验 · 数据截止 2026 年 10 月 22 日
4.19亿 豆包月活 | 7亿 生成式 AI 用户 | 175万亿 日均 Token 调用 |
这份报告试图回答一个问题：当一个 AI 应用拥有 4 亿用户却每天挣不到 100 万元，这个行业的商业模式到底出了什么问题？
CORE JUDGEMENTS · 核心判断
| 01 | 流量逻辑在 AI 时代＊＊次失效。过去十五年，"用户越多、边际成本越低、价值越高" 是中国互联网的信条。但在 AI 原生应用上，每一个活跃用户、每一次对话，都是一笔无法被摊薄的算力账单。规模不再是资产负债表上的资产，而是支出。 |
| 02 | 格局初定，座次仍在重排。豆包 4.19 亿月活断层＊＊，千问 1.58 亿、DeepSeek 1.23 亿组成第二梯队。但同一份榜单里，千问同比增长 5076.6%，DeepSeek 同比下降 15.2%。用户迁移成本之低，超出所有人预期。 |
| 03 | 真正的分层不在用户侧，在商业模式侧。字节是"流量＋场景闭环"，阿里是"云＋交易"，DeepSeek 是"纯模型批发"，腾讯是"办公 Agent"，月之暗面是"出海＋API"。五条路，只有前两条跑出了可验证的收入。 |
| 04 | Token 价格战已触底，进入结构性分层。经济型模型输入价跌到约 1 元/百万 Token，但旗舰模型反而提价，Kimi K3 输出价高达 100 元。价格不再是单一变量，而被切成"档位 × 场景 × 时段"三个维度。 |
| 05 | 变现的答案不在订阅，在履约。行业付费转化率徘徊在 1% 到 3% 之间。真正的增量来自三处：帮用户把事办成、帮企业干活、以及意外跑通的 AI 短剧与视频生成——后者吃掉了国内 Token 消耗的大半。 |
PART 01 · 大盘
跨过 50%，但要先分清三个时间刻度
2026 年 9 月 29 日，中国互联网络信息中心（CNNIC）发布《生成式人工智能应用发展报告（2026）》：截至 2026 年上半年，我国生成式人工智能用户规模突破 7 亿人，普及率超过 50%[1]。
创新扩散理论给出的经验规律是：一项新技术普及率接近 50%，意味着它正跨过高速渗透的拐点，新用户增速开始放缓，行业重心从"拉新"转向"留存与变现"。中国 AI 行业在 2026 年下半年，正式进入了这个阶段。
先纠正一个几乎全行业都写错的地方
在引用这份报告时，绝大多数媒体把三个不同统计时点的数据混装在一段话里。必须拆开：
| 数据项 | 真实时点 | 容易被误读成 |
| 用户 7 亿 / 普及率 50%+ | 2026 年上半年 | "截至 2026 年 6 月 30 日" |
| 使用方式占比 36.1% / 35.5% 应用场景占比 76.0% 等 | 2025 年 12 月调查 | "＊＊数据" |
| 备案 988＋598 款 算力 2185 EFLOPS AI 相关企业 10740 家 | 截至 2026 年 6 月 | "上半年整体" |
来源：CNNIC《生成式人工智能应用发展报告（2026）》原文及报告图表标注[1]；图表「使用方式」一栏在报告 PDF 中明确标注数据来源于 CNNIC 中国互联网络发展状况统计调查 2025.12[2]。
还有一处更隐蔽的错误。CNNIC 的"普及率"分母是全国人口（约 14.0 亿），不是网民（11.25 亿）[3]。7 亿 ÷ 14.0 亿 ≈ 50%；若按网民口径则是约 62%。写成"每两个网民就有一个在用 AI"，在数学上就不成立。
另一个被过度解读的"首次交叉"
很多报道把"36.1% 的网民使用手机自带 AI 助手，超过 35.5% 使用移动端 AI 应用"解读为"AI 入口从 App 转向手机厂商"。这个结论不成立，原因是口径被忽略了。
| 口径（同一份 2025.12 调查） | 移动端 AI App | 手机内置助手 | 谁更高 |
| 占全体网民（多选） | 35.5% | 36.1% | 内置助手 |
| 占生成式 AI 用户 | 86.0% | 41.4% | App 压倒性 |
数据来源：CNNIC《生成式人工智能应用发展报告（2026）》图 1（占全体网民）[1]；CNNIC 第 57 次《中国互联网络发展状况统计报告》（占生成式 AI 用户：App 86.0%、移动设备内置助手 41.4%）[3]。
同一个调查、同一个时点，换一个分母，结论完全翻转。所谓"手机内置助手反超移动端 App"，是分母选择的产物，不是行为迁移。真实情况是：在真正使用 AI 的人群里，独立 App 仍是压倒性入口。
供给端与基础设施
| 生成式 AI 服务完成国家网信办备案 | 988 款 | 截至 2026-06-30 |
| 生成式 AI 应用／功能完成地方登记 | 598 款 | 不同队列，不可相加 |
| 在用智能算力规模 | 2185 EFLOPS | 同比 +177%（FP16） |
| 全国日均 Token 调用量 | ≈175 万亿 | 2026 年 6 月，居＊＊＊＊ |
| 高质量数据集 | 超 12 万个 | 总量超 1565 PB |
来源：中央网信办／网信中国 2026-07-10 公告[4]；CNNIC 报告引工信部数据[1]；国家数据局 2026-08 披露[5]；国家数据局局长刘烈宏 WAIC 2026 语料论坛 2026-07-18[6]。
需要提醒的是，"10740 家"的准确表述是"大模型、智能体、机器人等相关企业"的工商登记口径，不是中国 AI 企业总数[1]。同理，2026 年上半年 AI 投融资的＊＊数 1255 起、2501.4 亿元可用，但报告中"已达 2025 全年 78.0%／182.0%"这两个百分比与 CNNIC 自己上一份报告载明的 2025 年基数（1534 起／1528.85 亿元）[3]算出的 81.8%／163.6% 不自洽，本报告只引用＊＊数。
换句话说：这是一个用户已过半、算力两年涨两倍半、供给每月新增 30 款备案的市场。它的下一步，不再是如何把用户拉进来。
PART 02 · 格局
一份榜单里的四个反直觉
2026 年 10 月 20 日，QuestMobile 发布《2026 年三季度 AI 应用市场发展报告》。9 月，中国 AI 原生 App 月活规模达 5.46 亿，同比增长 82.1%；月人均使用次数 88.2 次，月人均使用时长 173.5 分钟[7]。前三名的月活合计，超过前十总量的八成。
2026 年 9 月中国 AI 原生 App 月活 ＊＊＊ 10
| 产品 | 规模 | 同比 / 季度环比 | ||
| 豆包 | 4.19 亿 +143.6%/ +9.6% | |||
| 千问 | 1.58 亿 +5076.6%/ −5.4% | |||
| DeepSeek | 1.23 亿 −15.2%/ −5.5% | |||
| 元宝 | 3733 万 +13.6%/ −25.1% | |||
| 蚂蚁阿福 | 3479 万 +342.9%/ +20.1% | |||
| 小猿 AI | 2351 万 −5.8%/ −4.5% | |||
| 豆包爱学 | 2128 万 +143.0%/ +9.5% | |||
| 即梦 AI | 1214 万 +19.9%/ −25.7% | |||
| Lovekey | 898 万 +228.6%/ −5.1% | |||
| 百度搭子 | 849 万 8 月上线，无同比 |
数据来源：QuestMobile《2026 年三季度 AI 应用市场发展报告》，2026-10-20 发布，统计时点 2026 年 9 月[7]。同比为与 2025 年 9 月对比，环比为与 2026 年 6 月对比。
反直觉一：千问的暴涨，是统计学现象而非用户现象
5076.6% 的同比增长，源于两个技术性因素叠加。一是低基数——阿里 FY2026 年报原文写明"in November 2025 we launched the Qwen app"（千问 App 于 2025 年 11 月推出），阿里官网进一步精确到 2025 年 11 月 17 日启动公测[8]；二是品牌从"通义千问"统一更名为"千问"，造成了统计基数的跳变[9]。
真正值得警惕的不是那个 50 倍，而是另一串数字：千问 9 月季度环比已下滑 5.4%[7]。增长曲线已经掉头。
反直觉二：Kimi 跌出前十，一半是统计断口
Kimi 与百度双双跌出前十，是这份榜单最刺眼的信息。曾经的"国产 AI 三强"中的两位，如今被 AI 健康陪伴（蚂蚁阿福）、AI 教育（小猿 AI、豆包爱学）、AI 图像（即梦）、甚至 AI 情感键盘（Lovekey）这样的垂直高频产品挤出榜单。
但 Kimi 的跌出需要拆开看。第三方监测显示，2026 年 8 月起月之暗面将国际业务剥离至新加坡主体，直接造成统计断口：9 月 kimi.com 月活环比下降 45.46%，而 kimi.ai 月活逆势增长 20.80%[10]。把它简单归因于"用户流失"，会得到一个错误的结论。
但百度的情况不同——它的退场是真实的。在低迁移成本的市场里，"综合能力"从来不是护城河，"高频的具体场景"才是。
反直觉三：真正的第二战场已经转移到桌面
| 办公 Agent（9 月多端合计） | 月活 | 季度环比 |
| 腾讯 WorkBuddy | 3235.3 万 | +647.1% |
| 百度搭子 | 977.0 万 | +1567.5% |
| 千问办公 | 790.5 万 | 不含钉钉内规模 |
| QClaw（腾讯，已停运） | 317.3 万 | +57.9% |
| 豆包工作 / TRAE Work（字节） | 204.9 万 / 204.2 万 | 8 月才上线 |
数据来源：QuestMobile，2026 年 9 月[7]。口径提示：该榜为 App + PC 网页 + PC 客户端的多端加总，同一用户会被重复计算，因此 3235.3 万不等于 3235 万个独立用户；环比增速的基数是产品上线首季，不可外推。
豆包在通用助手赛道断层＊＊（约为第二名千问的 2.65 倍），却在办公赛道被腾讯以近 4 倍身位反超。这是 2026 年＊＊＊记的一个对照：手机屏幕上的战争基本结束，书桌上的战争刚刚开始。
还有一个必须先说清的陷阱。QuestMobile 报告中"AI 综合助手用户规模 11.57 亿"，是PC 加移动端五类形态的合计口径，且报告自己注明"各类形态统计口径存在重合，同一用户可能被多类形态覆盖"[7]。它既不能与"AI 原生 App 5.46 亿"相加减，也不能用来论证"综合助手是 AI 原生 App 的两倍"。
PART 03 · 字节豆包
规模不经济的＊＊个样本
豆包是中国 AI 行业最耀眼、也最尴尬的样本。它拥有这个国家最多的 AI 用户，背靠这个国家最锋利的流量机器，却也是＊＊个把"用户越多越赚钱"这条铁律亲手证伪的产品。
两年半，从零到 4.19 亿
| 时点 | 豆包 MAU | 备注 |
| 2025 Q1 | 9980.5 万 | QuestMobile 季度均值 |
| 2025 Q3 | 1.59 亿 | 9 月月末值为 1.72 亿 |
| 2025 Q4 | 2.27 亿 | 年内 DAU 破亿 |
| 2026 年 3 月 | 3.45 亿 | 环比 +44.2% |
| 2026 年 6 月 | 3.82 亿 | 同比 +172.1% |
| 2026 年 9 月 | 4.19 亿 | DAU 1.81 亿（截至 9-30） |
来源：QuestMobile 历期报告及 QuestMobile ＊＊供稿《每日经济新闻》2026-02-08[7][11][12]。修正：坊间流传的"2026 年 5 月 3.82 亿"为误引，3.82 亿实为 6 月值，5 月值在不同第三方口径下存在冲突，本报告不采用。
另有一处常见错误需要点出：豆包 DAU 破亿的确切时间是 2025 年 12 月 24 日，由 36 氪率先披露并多方求证[13]，而不是笼统的"2025 年四季度"。
一个正在被忽略的转向信号
比规模更重要的是使用强度。2026 年 9 月，豆包月人均使用 72.0 次、使用时长 132.5 分钟；而 6 月这两个数字是 76.7 次、143.7 分钟[7][14]。换算下来，三个月内频次下降 6.1%、时长下降 7.8%。
部分转载把季度环比的负号弄丢了，读起来像是"仍在增长"。事实恰恰相反：一个用户规模仍在快速膨胀的产品，人均使用强度却开始回落——这是典型的"拉到了轻用户、稀释了重用户"。它是规模狂欢＊＊出现裂缝的地方。
| 指标 | 2026 年 6 月 | 2026 年 9 月 |
| 豆包月人均使用次数 | 76.7 次 | 72.0 次 |
| 豆包月人均使用时长 | 143.7 分钟 | 132.5 分钟 |
一份从未被官方确认、却被反复引用的账单
收入端是最残酷的部分。据《晚点 LatePost》报道，截至 2026 年上半年，豆包日活跃用户超过 2 亿，日收入不足 100 万元，主要来自电商佣金[15]。折算下来，每个用户每天贡献不到 0.003 元。需要说明的是，这是媒体的调查与推算，并非字节披露。同篇报道中"每天消耗数千万元算力"也是按公开 API 价格结合毛利率推算所得。
成本端则是另一个量级。火山引擎总裁谭待披露的官方序列是：2024 年发布初期日均 1200 亿 Token → 2025 年底 63 万亿 → 2026 年 3 月 120 万亿 → 2026 年 6 月突破 180 万亿，两年增长约 1500 倍[16][17][18]。
这里必须纠正两个流传很广的错误：一是很多文章写"2024 年底日均 2 万亿"，官方口径实为 2024 年 12 月中旬超过 4 万亿（新华社报道）[19]；二是把 120 万亿说成"特定口径或峰值时点的值"——它其实是官方披露的"截至 2026 年 3 月"的确定数值，与 180 万亿属于同一序列的两个时点，不存在口径差异[17]。
| 为什么字节最擅长的广告变现在这里＊＊失效？ 因为用户使用豆包的方式，是发起一个完整、连续、不可中断的任务——写报告、做 PPT、分析数据。你无法在生成 PPT 的第三页和第四页之间插入贴片广告，也无法在数据分析的关键结论前弹出促销海报。任何中断，都是对任务本身的破坏。抖音赖以崛起的"售卖注意力切片"模式，在 AI 产品的交互形态面前＊＊失语。 |
2026 年 6 月 24 日：那个转身的日子
这一天，豆包专业版正式上线，三档订阅：标准套餐连续包月 68 元、包年 688 元；加强套餐 200 元／月、2048 元／年；高级套餐 500 元／月、5088 元／年（不连续包年的高级套餐为 6088 元/年），学生认证 38 元/月，免费基础版保留[20][21]。舆论瞬间炸裂——"免费的时代结束了""这比 ChatGPT 还贵"。
需要澄清时间线：5 月初豆包仅在 App Store 页面更新中披露了三档订阅价格，官方当时回应"相关方案细节还在测试阶段"，产品内并没有可选的付费入口；真正的上线日是 6 月 24 日[22]。所谓"5 月悄然上线"是不准确的说法。学生优惠则是 8 月 12 日才正式推出[23]。
关于这个定价，有一组数据值得摆在一起：媒体报道引述的调研显示，中国用户愿意为 AI 高级功能付费的比例不低，但可接受的月均价格中位数约为 48.3 元[24]——豆包＊＊＊的档位是 68 元，比心理价位高出约 20 元。这不是定价失误，而是成本结构与支付意愿之间的硬缺口。
至于付费转化的实际水平，坊间流传的"1.8%"其实是一个区间的上限——原始表述是"国内 C 端 AI 付费转化率普遍 1%–3%，豆包处于 1%–1.8% 之间"，来自第三方行业调研，字节从未披露[25]。另有"有效付费会员约 90 万"的说法，仅见于券商调研的二手转述，且与 1.8% 相差约 8 倍，本报告不予采用。
"两头收费"，以及更大的赌局
2026 年 8 月，豆包启动了一个更具争议的动作：一边向 C 端收会员费，一边向通过豆包入口成交的商家收取渠道服务费——酒店订单约 12%，部分生活服务类目高达 18%；原定 8 月 10 日生效的计划在争议中延期至 8 月 20 日[26]。商家的质疑很具体：同样是来自抖音的一笔订单，换个"豆包渠道"标签就多收 4 个点，而商家后台连一键退出的开关都没有。
字节公关回应称"目前没有付费推广，商家不能花钱影响排序，仅在成交后收取渠道服务费"。但这个回应没能回答更底层的问题：当 AI 生成的是一段看似客观、经过深度思考的完整回答时，用户如何判断它推荐这家酒店，是因为它真的好，还是因为它能带来更多佣金？
支撑这场赌局的投入规模是这样的——《金融时报》2025 年 12 月报道，字节初步计划 2026 年资本开支 1600 亿元人民币（其中约 850 亿元用于 AI 处理器、约 750 亿元投向数据中心及配套）[27]；其后该预算被上调约 25% 至超过 2000 亿元[28]；彭博另报道字节正考虑将上限提高至约 700 亿美元[29]。
这里有一个几乎所有媒体都犯的拼接错误：把"850 亿 + 750 亿"这个拆分挂在"2000 亿"后面。850 + 750 = 1600，不是 2000。上调后的 2000 亿元从未有过公开的拆分数据。这三组数字必须分开陈述。
资金来源同样值得注意：2026 年 9 月，字节完成一笔由原计划的 200 亿美元、因超额认购扩大至 296 亿美元的银团贷款，共 28 家银行参与（中文媒体多写"近 30 家"），3 年可延至 5 年期，无抵押，利差压缩至 SOFR+68bp，工行、中行、建行分别承贷 30 亿、25 亿、15 亿美元，由花旗与摩根大通担任协调行，为当年亚洲第二大美元银团贷款[30][31]。
代价也已经开始显现。2026 年 4 月，媒体报道称字节 2025 年净利润同比下滑超过 70%。抖音集团副总裁李亮当日回应原文是：该数据是国际会计准则口径，"除受新兴业务投资增大影响外，还受公司优先股和期权成本变动因素影响，但该部分不反映运营实质"；"下半年经营利润率有小幅下滑，但远没有报道中这么大幅度"[32]。正反两个口径都给出来，才是完整的叙述。
一百天的组织重写
| 日期 | 动作 |
| 2026-07-30 | 飞书产品团队并入豆包，成立新的豆包产品团队，由负责人赵祺统管，谢欣改向赵祺汇报；飞书 GTM 团队并入火山引擎 |
| 2026-08-24 | AI 编程工具 TRAE 与智能体平台扣子（Coze）团队整体并入豆包体系 |
| 2026-08-25 | 发布面向生产力场景的 Agent 产品"豆包工作"，与飞书深度打通 |
| 2026-09-15 | 飞书未来无限大会暨豆包工作开工大会；梁汝波阐述整合逻辑为"Agent、模型与协作环境三者必须紧密融合" |
来源：南方＋、21 世纪经济报道、北京日报等报道[33][34]。注：媒体常用的"三合一"是概括，梁汝波原话讲的是 Agent＋模型＋协作环境的融合。
产品端的动作同样密集：2026 年 5 月 13 日"买前问豆包"成为首页一级入口；9 月 30 日"出行用豆包"上线，整合机票、火车、打车、导航与酒店住宿；10 月起生活缴费功能分城市灰度。这一步的意义在于——豆包＊＊次真正打开了第三方履约接口，而不是停留在"告诉你怎么做"。
PART 04 · DeepSeek
当"模型好自然有人来"撞到了天花板
如果说豆包的问题是"有用户却赚不到钱"，DeepSeek 的问题则是"有能力却拉不来人"。这两者恰好构成中国 AI 行业的两极。
先把流传最广的一条数据清掉。大量文章引用的"DeepSeek 2026 年 7 月月活 9417 万、同比下滑 21.1%"，是不可用的：同为"QuestMobile 口径"，7 月同时存在 9417 万、1.24 亿、1.39 亿三个互斥数字，且其中一个版本称"环比 +0.2%"，若成立则 6 月应约为 9398 万，与半年报的 1.2982 亿直接矛盾[35]。本报告采用经 QuestMobile 官网确认的两个时点。
| 时点 | MAU | 备注 |
| 2025 年 3 月 | 1.94 亿（峰值） | R1 红利期 |
| 2025 年 9 月 | 1.45 亿 | 被豆包 1.72 亿反超 |
| 2026 年 3 月 | 1.27 亿 | DAU/MAU 约 21% |
| 2026 年 6 月 | 1.2982 亿 | 同比 −20.3% |
| 2026 年 9 月 | 1.2265 亿 | 同比 −15.2%，环比 −5.5% |
来源：QuestMobile 官网历期报告[7][11][36]。另注：部分媒体称"2025 年 2 月为 1.94 亿"系讹传，2 月实为约 1.8 亿，3 月才是峰值。
但真正重要的发现是这一条：DeepSeek 的人均使用强度不降反而在某种意义上更优。2026 年 9 月，它月人均使用 65.9 次、136.7 分钟，对比豆包的 72.0 次、132.5 分钟，元宝的 38.7 次、78.6 分钟——DeepSeek 的用户单次使用时长高于豆包[7]。
换句话说，DeepSeek 的用户没有"变差"，只是不再增长。它的用户画像和留存质量都在，缺的是入口。
造成停滞的原因是四层：一是公司主动的战略克制，DeepSeek 几乎不做 C 端投流与运营；二是字节用抖音、阿里用淘宝高德改写了入口分配逻辑；三是服务稳定性问题——2026 年 10 月单月就发生多次中断，10 月 14 日一次宕机数小时后公司按受影响账号 7 日消耗金额全额返还[37]；四是 8 月 API 涨价削弱了性价比心智。
技术仍然是长板，而且是全球级的长板
2026 年 4 月发布的 V4 系列是一次真正的分水岭。V4-Pro 采用 MoE 架构，总参数 1.6T、激活 49B；V4-Flash 为 284B 总参、13B 激活（官方技术报告与官网口径，另有官方模型卡写作 285B 的版本）；全系标配 100 万 Token 上下文，＊＊输出 384K。官方技术报告称，在 1M 上下文下，V4-Pro 的单 Token 推理 FLOPs 仅为 V3.2 的 27%，KV cache 占用降至 10%[38][39]。
9 月 10 日上线的 V4.1-Flash是架构层面的重构。官方技术报告的准确表述是：40 层 Transformer，由 20 层的因果编码器与 20 层的解码器组成，预填充侧激活 8B、解码侧激活 16B；对 HBM 的需求降至上一代的 1/4，对 SSD 的需求降至 1/8[40]。
中文媒体广泛流传的"前 20 层负责读、后 20 层负责写"，是对上述结构的通俗化改写，官方从未使用这一措辞，且容易被读者误读成"编码器不产生输出"。但结构数字本身是属实的——这也是本报告没有直接丢弃这条信息、而是给出规范表述的原因。
这次改动的逻辑非常清晰：Agent 时代的负载是"输入密集型"的。一次 Agent 任务动辄几十万 Token 输入，输入输出比＊＊可达 154:1，传统的对称 Decoder-only 架构在成本上扛不住。这是全行业最重要的一次技术转向——模型不再只为"聊天"优化，而是为 Agent 运行环境优化。
| 时间 | DeepSeek 2026 年产品线（官方更新日志） |
| 04-24 | V4 Preview（V4-Pro / V4-Flash） |
| 07-31 | V4-Flash-0731 正式版 API 公测 |
| 08-13 | V4-Pro GA（0813） |
| 08-21 | V4-Flash-Vision-Exp |
| 09-10 | V4.1-Flash |
| 10-17 | V4.1-Flash-1017；同日开放自研 Search/Fetch API |
来源：DeepSeek 官方 API 更新日志[41]。经核查：V4.5、V5、R2 三个版本均不存在——官方日志与 HuggingFace 组织页全量列举中无任何相关条目；V4.1-Pro 截至本报告日未发布，仅在 9 月 10 日公告中以"至未来 V4.1 Pro 上线之前"一句被提及，无模型 ID、无日期、无定价。
涨价与降价：30 天内的两次反复
2026 年 8 月 13 日，随 V4-Pro 正式版上线，DeepSeek 宣布自 8 月 17 日 0 时起实行峰谷定价，高峰价格为闲时的两倍。V4-Pro 高峰期：缓存未命中输入由 3 元涨至 9 元（+200%），输出由 6 元涨至 27 元（+350%），缓存命中价由 0.025 元涨至 0.30 元（+1100%）[41][42]。
这里有一个必须点明的错误：很多文章写成"V4-Pro 整体涨价 11 倍"。1100% 只对应缓存命中这一项，不是整体涨幅。
不到一个月后的 9 月 10 日，DeepSeek 又随 V4.1-Flash 发布下调 API 价格。经官方定价页现值核对，当前 Flash 闲时价为：缓存命中 0.02 元、缓存未命中 1 元、输出 4 元（对应此前的 0.05 / 1.5 / 4.5 元），高峰时段双倍，工作日上午 9–12 点、下午 2–6 点为高峰[43]。
一次提价一次降价，间隔不到 30 天。这本身是"想收钱但收不动"的信号。最终的解法落在两条线上：峰谷分时把负载平滑掉，产品线分层用廉价型号引流、旗舰型号保利润。
被公开的钱袋子
| 指标（2026 年前 7 个月） | 数值 | 对照（2025 全年） |
| 营业收入 | 约 4.75 亿元 | 约 10 倍于全年 |
| 综合毛利率 | 44.6% | — |
| API 业务毛利率 | 82.9% | — |
| 净亏损 | 7.15 亿元 | 9.35 亿元 |
| AI 基础设施支出 | 约 110 亿元 | 约 12 亿元 |
来源：The Information，2026-08-26 援引知情人士[44]。重要限定：该组数据未经审计，DeepSeek 未回应置评请求。另需特别注意：不可与"ARR 已达 4–5 亿美元"混用——后者是 2026 年 7 月时点的年化外推，两者相差近 10 倍。
收入结构极度单一：几乎全部来自 API 调用，C 端 App 免费、无广告、无直接收入。换句话说，DeepSeek 本质是一家"模型批发商"，而不是一家消费互联网公司。它的真实客户是全球开发者，而不是中国那 1.2 亿个打开 App 聊天的人。
资本：5000 亿估值，与一个正在公司化的实验室
| 事项 | 核实结果 |
| 首轮融资 | 2026-06-16 交割，约 500–510 亿元；梁文锋本人出资约 200 亿元，腾讯约 100 亿元，宁德时代体系约 50 亿元。除国家人工智能产业投资基金直接持股并享投票权外，其余出资方通过梁文锋任 GP 的合伙企业间接持股，无投票权、锁定五年 |
| 投后估值 | 最可靠区间约 3300–3570 亿元。依据是三家 A 股上市公司 2026-07-16 晚公告的穿透测算：开润股份 3508.77 亿元、汤臣倍健 3250 亿元、九安医疗 3571.43 亿元。坊间"500 亿美元"的说法未找到可靠出处 |
| 第二轮融资 | 彭博 2026-10-22 报道：完成约 1000 亿元人民币融资，募资目标经至少两次上调（500 → 800 → 约 1000 亿），投前估值维持约 5000 亿元；宁德时代与腾讯为＊＊出资方之一 |
| 首任 CFO | 多家媒体报道，前高瓴创投合伙人严文韬（1991 年生）于 2026-09-21 入职报到。DeepSeek 未回应置评，应表述为"据媒体报道"而非"DeepSeek 宣布" |
| 科创板 IPO | 路透 2026-09-09 报道已聘请中信证券筹备。上交所目前无受理记录，双方尚未签订正式辅导协议，主体仍为有限责任公司。"2027 年挂牌"属市场传闻节奏，非公司披露 |
| 团队 | V4 技术报告作者 317 人；9 月启动史上＊＊规模招聘 |
来源：开润股份等三家 A 股公司公告 2026-07-16[45]；彭博社 2026-10-22[46]；格隆汇／国际金融报 2026-09-22[47]；路透社 2026-09-09[48]。
还有一个流传甚广、但很可能失真 7 倍的数字，必须在这里纠正：多篇报道称"DeepSeek 在 HuggingFace 的累计下载约 28 亿次"。按 OpenModelStats 对 deepseek-ai 组织全部仓库的统计，截至 2026 年 10 月，累计下载约 4.06 亿次，其中 R1 约 5000 万次、V3.2 约 3000 万次[49]。两个口径差约 7 倍，后者才是 HF 官方计数口径。
最后是地缘。2026 年 9 月 8 日，美国 NSA、CISA、FBI 联合发布编号 AA26-251A的网络安全公告，点名 DeepSeek、月之暗面、阿里巴巴、MiniMax、阶跃星辰、智谱六家公司，指控其自 2024 年底起以"工业规模蒸馏"方式从美国模型提取数十亿 Token[50]。该公告未公布任何访问日志或权重相似度证据，性质为建议性咨询而非制裁。中国商务部次日回应"于事无凭、于法无据"[51]。
更具约束力的是已成法的 FY2026 国防授权法案：§1532禁止国防部使用或采购 DeepSeek 与 High-Flyer 的 AI 系统；§6604要求国家情报总监制定指南，将 DeepSeek 及其继承者从情报系统移除[52]。DeepSeek 的应对是加速国产算力去美化——9 月底开源面向昇腾的算子与通信库组件；另有媒体报道其规划采购约 16 万颗昇腾 950DT 用于新建数据中心（双方均未置评，媒体报道口径，本报告不引用其金额）[53]。
PART 05 · 路径
同一道题的五种解法
当流量逻辑失效，所有玩家都必须回答同一个问题：谁来为算力买单？主流玩家给出了五种答案。
路径一 · 阿里：把 AI 接进交易，让它在 GMV 里自然收费
千问的增长不是投流投出来的，是把阿里的交易体系塞进去塞出来的。2026 年 1 月 15 日，阿里发布全新千问 App，官方原文表述这是"从'回应式 AI'到'行动式 AI'的转变"，并首次推出原生 AI 支付，用户在对话内无需跳转即可完成交易[8]。
效果体现在财报里。阿里 FY2027 ＊＊季度（截至 2026 年 6 月 30 日，2026-08-20 发布）：总收入 2689.53 亿元（+9%）；AI 云与算力服务收入 484.37 亿元（+45%），创 22 个季度新高；AI 相关产品收入 123.76 亿元，连续 12 个季度三位数增长。代价同样清晰：单季资本开支 676.78 亿元（+75%），归母净利润 105.37 亿元（−76%），自由现金流净流出 446.70 亿元[54]。
| 三处必须加防线的口径： ① 本季度起阿里分部口径重构，"云智能集团"更名为"AI 云与算力服务"，因此 FY2026 的 1581.32 亿与本季的 484.37 亿不可直接连成一条增长曲线。 ② FY2026 全年资本开支的官方数字是 1260.63 亿元，不是流传的"约 1200 亿"。 ③ "AI 相关产品 ARR 突破 495 亿元"来自业绩电话会而非财报正文；同一份财报里另有"其他净收支 495 百万元"一行，两者数字完全重合、单位相差一万倍，引用时务必核对单位[54][55]。 |
还有一条被广泛沿用的旧数据必须更新：媒体常引用的"千问带动 2 亿次下单、1.3 亿人首次体验 AI 购物"，是 2026 年春节（2 月）的活动数据。阿里 8 月 20 日业绩公告的官方＊＊口径是："自千问 app 上线以来，已有 2.5 亿用户通过其智能体功能……"[54]。
同样需要做时间校准的还有"三年 3800 亿元 AI 基建计划"——它确为 2025 年 2 月宣布，但"截至 2026 年 6 月已累计投入 1900 亿元"来自业绩电话会管理层口头披露，非书面公告；且公司已提示实际支出可能超过最初宣布的 3800 亿元[55]。
这条路最锋利的地方在于：阿里的 AI 不需要用户为"智能"付费，它在交易环节自然完成收费。这是目前国内＊＊被验证可行的"羊毛出在羊身上"式 AI 变现。
路径二 · 腾讯：主动放弃通用入口，重注办公 Agent
腾讯是这一年最果断的公司。元宝在 2026 年春节投入 10 亿现金红包，官方 2 月 18 日披露 DAU 超 5000 万、MAU 达 1.14 亿[56]；但第三方监测显示，9 月元宝独立 App 的 MAU 为 3733 万，季度环比下降 25.1%[7]。
这两个数字不能放在同一张表里做趋势。公司自披露口径大概率包含小程序与多入口，QuestMobile 仅计独立 App，二者相差约 3 倍。正确的写法是分别标注来源，而不是说"元宝从 1.14 亿跌到 3733 万"。
腾讯的判断写在二季度业绩电话会上——说这话的是 CFO 兼＊＊战略官詹姆斯·米切尔（James Mitchell），原话是"我们确认 WorkBuddy 正在跑出来之后，果断向其倾斜资源，同时降低了组合内其他一些新 AI 产品的优先级"[57]。这不是"打不赢"，是取舍。
被选中的 WorkBuddy 由腾讯云 CodeBuddy 团队开发，2026 年 3 月 9 日正式上线，6 月 5 日企业版，7 月 18 日独立 App[58]。9 月其多端合计 MAU 达 3235.3 万、当月使用次数 8.36 亿次[7]。腾讯 Q2 财报显示，单季资本开支 527.84 亿元（+176%），上半年合计 847.2 亿元；剔除新 AI 产品投入后 Non-IFRS 经营利润仍增长 19% 至 861 亿元[59]。
腾讯的答案很清楚：通用聊天助手是红海且难以变现；能交付具体工作成果的 Agent，才是可定价的商品。
路径三 · 月之暗面：放弃 C 端战场，去做全球 API 生意
Kimi K3 于 2026 年 7 月 16 日发布，2.8 万亿参数 MoE（896 路由专家、激活 16）、100 万 Token 上下文、原生视觉理解；需要拆分的是——官方原文写明"完整模型权重将于 2026 年 7 月 27 日前发布"，即发布日与权重开放日是两个时间[60]。
它的价值不在 App，在 API。9 月 18 日 AWS 宣布 Kimi K3 登陆 Amazon Bedrock[61]；9 月 30 日 Baseten 宣布企业用户可在 Codex 中调用 Kimi K3 与 GLM-5.3-Flash，费用计入企业既有的 OpenAI 采购承诺额度——这是中国开源模型首次进入 OpenAI 的企业付费结算体系[62]。
但需要降格处理的是融资与估值数据。"ARR 8 月突破 10 亿美元""估值约 500 亿美元""2027 年一季度港股上市、募资上限 50 亿美元"，全部来自彭博社援引知情人士，未经审计、公司未正式披露[63]。另外，港股保荐实为中金公司、德意志银行、高盛三家联席，并非坊间所写的"中金＋高盛"两家[64]。
路径四 · 智谱与 MiniMax：先上市，再谈模式
2026 年 1 月，两家先后登陆港交所。它们的 2026 年中期报告＊＊次把"AI 公司到底怎么赚钱"摆到了阳光下——以下所有数字均取自港交所披露的业绩公告原文[65][66]。
| 2026 上半年 | 智谱（人民币） | MiniMax（美元） |
| 营业收入 | 9.539 亿（+399.7%） | 1.166 亿（+283.1%） |
| 开放平台／企业服务 | 8.252 亿（+2735.7%） | 7392.9 万（+703.1%） |
| 该板块占比 | 86.5% | 30.3% → 63.4%（首超 C 端） |
| 毛利率 | 26.4% | 12.1% → 17.9% |
| 期内亏损（IFRS） | 20.72 亿（收窄 12.1%） | 3.58 亿（收窄 11.0%） |
| 经调整净亏损 | 19.64 亿（扩大12.1%） | 2.93 亿（扩大111.2%） |
来源：智谱 2026 年中期业绩公告（港交所，2026-08-31）[65]、MiniMax 2026 年中期业绩公告[66]。注意：两家的"期内亏损收窄"与"经调整净亏损扩大"方向相反（后者受上市后金融工具公允价值变动影响），不可只引其一。智谱的收入分类存在"按部署形态"与"按产品线"两套口径，本报告采用前者。
资本市场给出的反馈相当残酷。以 2026 年 10 月 21 日收盘计：智谱收 496.00 港元、市值约 2418 亿港元，较 52 周高点 2980 港元回撤约 83.4%；MiniMax 收 171.90 港元、市值约 606 亿港元，较 52 周高点 1330 港元回撤约 87.1%[67]。
坊间流传的"回撤约 75%／81%"是算错了的；而股价本身也在剧烈波动——MiniMax 在 10 月 8 日尚收 207.20 港元，半月内又跌去约 17%。引用此类数据时必须锁定交易日。
路径五 · 百度与蚂蚁：一个人的撤退，一个人的补位
百度是这份榜单里最沉默的名字。搜索母体在萎缩，产品价格定位反复摇摆，多次改名不断清零品牌资产；到 2026 年 9 月，它在 AI 原生 App 榜上的角色变成了"百度搭子"——8 月才上线，月活 849 万，无同比数据[7]。
一个耐人寻味的对照是蚂蚁。蚂蚁集团官网在一篇新闻稿中同时写明了三件事："蚂蚁阿福"承诺问答结果不存在广告推荐、不存在商业排名；月活用户已超 3000 万；其中 55% 用户来自三线及以下城市[68]——三项同源同篇，不需要跨源拼接，是本次交叉核验中可靠性＊＊的一组数据。9 月它在 QuestMobile 榜上为 3479 万，同比增长 342.9%[7]。
这里也有一个陷阱：蚂蚁官方对外另称阿福"用户数1.5 亿"，这是累计用户口径，与 QuestMobile 的 月活3479 万相差 4 倍以上，严禁互为替换。
PART 06 · 底层账单
Token 经济学：这个行业真正的货币
用户规模是表层的竞争，Token 是底层的货币。理解中国 AI 产业，必须理解 Token 的量、价、成本这三件事。
量：两年增长约一千倍
国家数据局披露，2026 年 6 月中国日均 Token 调用量已接近 175 万亿，位居＊＊＊＊；对照 2024 年初的约 1000 亿量级，两年增长超过一千倍[5]。
企业侧同样剧烈。火山引擎官方披露的序列是：2024 年发布初期日均 1200 亿 → 2025 年底 63 万亿 → 2026 年 3 月 120 万亿 → 2026 年 6 月 180 万亿[16][17][18]。
价：从集体跳水到结构性分层
2026 年上半年，行业共经历六轮降价，其中三轮为＊＊降价，累计降幅超过 2024 年初至 2025 年底全部降幅之和。到 2026 年 6 月，主流头部模型每百万 Token 输出价跌入 0.3 至 6.5 元区间[69]。
但下半年逻辑＊＊变了——不再是单一维度下探，而是被切成"档位 × 场景 × 时段"三个维度：
| 模型／档位 | 输入价 | 输出价 | 口径 |
| DeepSeek V4.1-Flash（闲时） | 1 元 | 4 元 | 缓存命中 0.02 元 |
| DeepSeek V4.1-Flash（高峰） | 2 元 | 8 元 | 工作日 9-12／14-18 时 |
| DeepSeek V4-Pro（闲时） | 4.5 元 | 13.5 元 | 高峰翻倍 |
| 豆包 2.1 Pro | 6 元 | 30 元 | 缓存命中 1.2 元 |
| Kimi K3（旗舰） | 20 元 | 100 元 | 较上代提价 3–4 倍 |
| GPT-5.5（对照） | 约 35 元 | 约 210 元 | $5 / $30，含汇率折算 |
单位：人民币／百万 Token。来源：DeepSeek 官方定价页（2026-10-22 核对）[43]、豆包 2.1 系列官方定价、Kimi K3 官方 API 定价、OpenAI 公开定价。
同一档任务，选不同模型，成本＊＊可差近 60 倍。这是 2026 年下半年最重要的结构性变化：市场不再用"便宜"竞争，而是用"什么价位解决什么问题"竞争。
成本：一个至今没有共识的账本
关于推理成本的构成，行业目前存在两套互相冲突的口径。本报告并列呈现，不做取舍：
| 口径 | 电力 | 硬件折旧 | 其他 |
| 中国信通院（2026-09） | >50%，部分达 60–70% | 20–25% | 运维 10–15% |
| TokenFactory 白皮书 2026 | 仅 8%（机柜用电） | GPU 60% | 网络折旧 10% |
两者并不必然矛盾——前者计入全生命周期电价与 PUE 摊薄，后者只统计机柜用电。但这恰恰说明：整个行业至今没有一套公认的单位经济核算标准。当一个行业连自己的成本结构都算不清楚，它的定价必然是混乱的。
＊＊可以确定的是电价优势。每生成 100 万 Token 耗电约 0.1–0.3 千瓦时；甘肃庆阳等地到户电价约 0.398 元/千瓦时，折算西部枢纽的电力成本约 0.03–0.12 元/百万 Token，较欧美低 30%–50%[70]。这是中国在这场长期战争中为数不多、由物理条件决定的禀赋优势。
PART 07 · 变现
从"卖订阅"到"卖履约"
所有故事最终都要回到那个冰冷的数字：中国 AI 应用的付费转化率至今徘徊在 1% 到 3% 之间[25]。腾讯总裁刘炽平在业绩会上说过一句很直白的话："把西方付费渗透率套到中国，订阅市场不会太大。"
一张价格表，六种世界观
| 产品 | 会员定价（月） | 变现主路径 |
| 豆包 | 68 / 200 / 500 元 | C 端订阅 ＋ 商家渠道服务费 |
| Kimi | 49 / 99 / 199 / 699 元 | API 为主（占整体收入七成以上） |
| 千问 | 19 / 49 / 128 元 | 交易闭环 ＋ AI 云 |
| DeepSeek | 无付费版 | 纯 API（毛利率 82.9%） |
| 元宝 | 完全免费 | 战略放弃通用入口，转投 WorkBuddy |
| 文心 | 曾 49.9 元，已全面免费 | 退守 AI 云与搭子 |
来源：各公司官网定价页；豆包定价见光明网转官方公告 2026-06-24[20]。参照：媒体报道引述调研显示用户可接受 AI 月付中位数约 48.3 元[24]；ChatGPT Plus 20 美元、Pro 200 美元。
这张表真正的看点不是价格高低，而是每一行都在诉说"订阅这条路走不通"：文心全面免费（前车之鉴），元宝完全免费（战略放弃），DeepSeek 干脆没有付费版（根本不尝试）。真正靠会员赚钱的只有豆包和 Kimi——而 Kimi 的主要收入其实来自 API。
三个真正跑出钱来的方向
方向一：让 AI 把事办完，在结果上抽成。千问到淘宝的下单闭环；豆包的"买前问豆包"与国庆上线的"出行用豆包"、10 月起的生活缴费灰度；京东与元宝打通的 AI Agent 小程序。当用户从"得到答案"变成"得到商品或服务"，收费就自然发生了。这条路的天花板，取决于 AI 能接入多少真实世界的履约接口。
方向二：帮企业干活——这是当前所有 AI 公司真正赚钱的部分。智谱云端部署收入占 86.5%，MiniMax 企业服务占比从 30.3% 升至 63.4% 并首次超过 C 端，DeepSeek 收入几乎全部来自 API，Kimi API 占整体收入七成以上。办公 Agent 之所以在这一年被如此重视，本质原因是：Agent 交付的是可衡量的工作成果，而"成果"是可以标价的商品——这是"聊天"永远做不到的事。
方向三：一个所有人都没料到的答案——AI 短剧与视频生成。
AI 短剧：吃掉 Token 最多的场景，也是最诚实的变现 据 DataEye 数据，2026 年前 5 个月 AI 剧与漫剧市场规模约 220 亿元（+138%），全年有望冲击 400 亿元。供给端已饱和到荒谬的程度：2026 年 Q1 上线微短剧中 AI 微短剧占比超过 95%；上半年抖音新增 AI 剧／漫剧 22.19 万部，日均上新超 1200 部[71]。 但账本同样冷酷：播放破亿率仅 0.48%，据称 98.7% 的项目上线半年内无法回本，某平台一周下架低质漫剧 3522 部[71]。 最关键的一条来自内容侧：国内 Token 消耗中，AI 短剧与视频生成占 55%，电商广告占 24%，研发占 15%[72]。换句话说，支撑中国 Token 消耗的并不是我们天天讨论的"智能问答"，而是下沉用户在手机上看的 60 秒竖屏剧。 |
可灵 AI 是＊＊的注脚：2026 年 Q1 收入超过 6.5 亿元，同比增长 300%，3 月 ARR 接近 5 亿美元；据报道已选定投行筹备港股 IPO[73]。＊＊＊＊个靠 AI 本身赚到规模性收入并走向资本市场的产品，是一个视频生成工具。
顺带提 AI 硬件。IDC 预测 2026 年中国智能眼镜出货 491.5 万台（+77.7%）；2026 年智能眼镜首次被纳入国家以旧换新补贴（售价 15%、单件＊＊ 500 元）[74]。硬件的意义在于：它把"用 AI"变成一次性付费，绕开了订阅的心理门槛。
至于被炒得火热的 GEO（生成式引擎优化），必须泼一盆冷水：中国信通院口径 2026 年国内 GEO 市场 286 亿元、同比增长 125%；但易观给出的第三方服务市场窄口径仅约 30 亿元，中国商务广告协会口径为 40–60 亿元[75]。广义 286 亿、狭义 30–60 亿——这两个数字之间的落差，就是泡沫的体积。
PART 08 · 全球化
调用强、流量弱：一副割裂的画像
讨论中国 AI 平台，如果不看海外，会得出完全错误的结论。因为 2026 年中国 AI 最真实的一张成绩单，写在 HuggingFace 和 OpenRouter 上，而不是任何一份 App 榜单上。
开源：暂时＊＊，但＊＊幅度被夸大
据 HuggingFace 2026 年春季报告，中国研发的开源模型占全球开源大模型下载量约 41%，超过美国的约 36.5%（Meta Llama 约 22%、Mistral 约 9%）[76]。我国开源模型累计下载量突破 100 亿次[1]。
OpenRouter 是更能反映真实调用的一手数据。按请求数统计的作者份额，2026 年 10 月 12 日起的那一周：DeepSeek 24.4%、Google 19.7%、OpenAI 18.5%、Z.ai（智谱）12.2%、Qwen 5.3%、Anthropic 4.7%、小米 2.4%——中国阵营合计约 44.3%[77]。
需要说明的是，OpenRouter 的份额图按请求数计，而 Top Models 榜按 Token 数计，两者不可混用；且平台自己声明"不衡量用户数或支出"。另有媒体引用"某周中国模型占全部请求约 48%"的说法，属特定周快照，不是稳态水平[78]。
| 一条被 CNNIC 写进官方报告、但本报告不建议引用的话 "全球主流大模型调用榜单上排名前六的模型全部来自中国团队"这一表述出现在 CNNIC 报告中[1]，但原文既无时点也无榜单名。经核对：2026 年 6 月 29 日至 7 月 5 日那一周确实出现过前六全为中国模型[79]，但到 7 月底前六中已有GPT-5.6 Luna，9 月更是"前五中仅四款中国模型"[80]。也就是说，报告发布当周（9 月 29 日）这句话已经不成立。它只能作为某一个历史周的事实陈述，不能作为现状。 |
能力差距：已经压缩到可以讨论
据彭博行业研究 2026 年 10 月 5 日报告，自 DeepSeek V4.1-Flash 推出后，中美＊＊模型的基准测试得分差距已缩小至约 3%，而 2026 年 5 月约为 9%、年初约为 15%[81]。斯坦福《2026 AI 指数》给出的差距为 2.7%。
但同一份彭博报告也指出，LiveBench 排名前 15 的模型中仍只有三款来自中国。基准测试的追赶是真实的，"最＊＊那一两个"的差距也是真实的——两者并不矛盾。中国模型赢的是性价比曲线，不是＊＊的锋利程度。
割裂是真实存在的
| 维度 | 中国表现 | 对照 |
| 开源模型下载份额 | 约 41%（＊＊） | 美国约 36.5% |
| OpenRouter 请求份额 | 合计约 44.3% | OpenAI 18.5% |
| 全球网页访问份额 | DeepSeek 约 3.4% | ChatGPT 约 56.4% |
| API 价格水平 | 低约 60–90% | GPT-5.5 输入贵约 11 倍 |
来源：HuggingFace 报告[76]、OpenRouter Rankings（2026-10-21 抓取）[77]、SimilarWeb Gen AI Stats（2026 年 8 月份额；美国区份额与月访问量为 2026 年 5 月数据，两者时点不同，不可并列）[82]。
最后一个对照最能说明问题：在开发者市场上，中国模型拿走了接近一半的份额；在消费者流量上，ChatGPT 一家吃掉约 56% 的网页访问，DeepSeek 只有约 3%。
原因不复杂：开发者选模型，看的是性价比与能否二次训练，中国模型在这两点上碾压式占优；普通消费者选产品，看的是习惯、信任与生态，而这些中国厂商在海外几乎为零。
这正是开源的双刃剑：开源换来了调用份额和品牌，也意味着定价权不在自己手里——任何公司都能基于你的权重重新部署并把价格压得更低。DeepSeek 在 2026 年的涨价—降价反复，本质上就是这种困境的临床表现。
好消息是，中国团队已经开始用另一种方式出海：不是做 App，而是进别人的货架、做分发。9 月 18 日 Kimi K3 登陆 Amazon Bedrock[61]；10 月 6 日智谱 GLM-5.3 上架同一平台[83]；9 月 30 日 Kimi K3 通过 Baseten 首次进入 OpenAI 的企业付费结算体系[62]。从卖 App 到卖 Token，中国 AI 出海终于找到了正确的姿势。
PART 09 · 判断
八个判断：2026 年 Q4 到 2027 年
基于以上全部交叉核验过的数据，给出八个可验证的判断。
| 01 | 通用 AI 助手的战争，已经在手机屏幕上结束。前三家月活合计超过前十的八成，用户迁移成本低到一次模型升级或一波投流就能改写排名。后来者想在综合性助手复制豆包规模的可能性接近于零。剩下的变量，只是前三名的内部排序。 |
| 02 | 办公 Agent 是接下来 12 个月＊＊值得重投的新战场。这不仅是增速数据，更是单位经济问题——Agent 交付的是可衡量的工作成果，而"成果"可以标价。谁先跑通"任务完成率 → 定价 → 续费"的闭环，谁就拿到下一个周期的船票。 |
| 03 | C 端订阅不会成为主流商业模式。1%–3% 的付费转化率、约 48 元的用户心理价位、68 元的实际定价，三重约束决定了这条路的天花板极低。合理预期是：订阅只能覆盖算力成本的一部分，而不是利润来源。文心的免费化、元宝的战略放弃，都是这个判断的先行证据。 |
| 04 | Token 价格已结构性触底，未来是分层而非普降。经济型输入价约 1 元/百万 Token 接近边际成本的硬地板；真正的价格变动将发生在旗舰档位。同时具备"廉价引流型号 ＋ 高价旗舰型号 ＋ 峰谷分时机制"的产品线，将成为标准配置。 |
| 05 | AI 视频与短剧仍会是 Token 端＊＊消耗场景，但会经历一次残酷出清。55% 的消耗占比、0.48% 的破亿率、98.7% 的亏损率——三者同时成立，意味着这是一个需求真实但供给严重过剩的市场。随着监管新规落地与平台分红规则调整，会有一大批参与者退出。 |
| 06 | 二级市场将重新校准大模型公司的估值。智谱较 52 周高点回撤约 83%、MiniMax 约 87%（以 10 月 21 日收盘计），已经给出了预演。2027 年将有更多公司排队登陆港股，届时稀缺性溢价消失，定价权回到交付能力。按 ARR 而非叙事估值的时代已经到来。 |
| 07 | 算力自主将从"选项"变成"入场券"。2185 EFLOPS 的在用量、全国产十万卡集群的投运、NDAA 的限制条款、以及各家向国产芯片迁移的动作，都指向同一个方向。2027 年之后，一家中国大模型公司若不能证明自己在国产算力上跑得动，估值逻辑会立刻被打上折价。 |
| 08 | 出海的方式会从"做 App"＊＊转向"进货架"。开发者市场是性价比驱动的，中国模型能赢；消费者市场是习惯与信任驱动的，短期赢不了。因此正确的路径是接入全球云厂商的模型货架与结算体系，而不是去海外做另一个 App。 |
风险清单 1. 履约责任风险。当 AI 从"给建议"走向"替你下单、替你缴费、替你打车"，一旦出错，责任由谁承担？这个问题至今没有清晰的答案，却是"卖履约"模式＊＊的不确定性。 2. 推荐公正性风险。AI 生成的是一段看似客观的深度分析，一旦推荐与佣金挂钩，用户的信任成本会瞬间崩塌。这是 AI 商业化最脆弱的一环。 3. 合规成本上升。《人工智能拟人化互动服务管理暂行办法》已于 2026 年 7 月 15 日施行，严禁向未成年人提供虚拟伴侣类服务；《微短剧发展管理办法》9 月 1 日施行。监管正在追赶所有高增长场景。 4. 数据真实性风险——这是本报告最想强调的一条。被媒体广泛引用的多组关键数字缺少官方确认，且存在互相冲突的口径。行业急需一套统一的单位经济核算标准，否则任何关于"AI 到底赚不赚钱"的讨论都建立在流沙之上。 5. 地缘风险不可逆。NDAA 已成法，CISA 联合公告已发布。中国模型在欧美政企市场的天花板是被政治划定的，商业模式再好也无法单独突破。 |
APPENDIX A · 交叉核验成果
本报告修正的 12 条流行讹传
在完成本报告的过程中，我们对超过 100 条公开数据做了多源交叉核验。以下是被证伪或需要严格限定才能使用的部分——它们几乎全部来自被广泛转载的主流报道。
| 流行的说法 | 核验后的事实 |
| "调用榜单前六全部来自中国团队" | 仅 2026 年 6 月底至 7 月初某一周成立。CNNIC 报告发布当周（9 月 29 日）已是"前五中仅四款中国模型" |
| "手机自带 AI 助手首次超过移动端 AI App" | 口径产物。同一份调查按 AI 用户口径，App 占 86.0%、内置助手仅 41.4%，排序完全相反 |
| "豆包 2026 年 5 月 MAU 3.82 亿" | 3.82 亿是 6 月值。5 月值在不同第三方口径下冲突，应使用 3 月／6 月／9 月的 QuestMobile 序列 |
| "豆包 2024 年底日均 Token 2 万亿" | 官方口径为 2024 年 12 月中旬超 4 万亿（新华社报道）；发布初期为日均 1200 亿 |
| "120 万亿是特定口径或峰值时点的值" | 误述。它是官方披露的"截至 2026 年 3 月"的确定值，与 180 万亿同属一个序列 |
| "字节 AI 资本开支超 2000 亿（芯片 850 亿＋数据中心 750 亿）" | 拼接错误。850＋750 ＝ 1600 亿元（FT 原始版）；2000 亿元是上调后总额，从未有过公开拆分 |
| "DeepSeek 2026 年 7 月 MAU 9417 万，同比 −21.1%" | 不可用。同为"QuestMobile 口径"却同时存在 9417 万、1.24 亿、1.39 亿三个互斥数字，且其中一个版本的环比与半年报自相矛盾 |
| "DeepSeek 在 HuggingFace 累计下载约 28 亿次" | HF 组织全部仓库实测累计约 4.06 亿次（2026 年 10 月），流传说法高出约 7 倍 |
| "V4.1-Flash 前 20 层负责读、后 20 层负责写" | 结构数字属实（40 层＝20 层因果编码器＋20 层解码器），但这是媒体改写，官方从未如此表述，且易被误读 |
| "智谱回撤约 75%、MiniMax 约 81%" | 算错了。以 2026-10-21 收盘对 52 周高点计，分别为约 83.4% 与 87.1% |
| "千问带动 2 亿次下单、1.3 亿人首次 AI 购物" | 2026 年春节旧数。阿里 8 月业绩公告的＊＊口径为：自千问 App 上线以来累计 2.5 亿用户使用其智能体功能 |
| "月之暗面港股保荐为中金＋高盛" | 不完整。实为中金公司、德意志银行、高盛三家联席保荐 |
APPENDIX B · 方法说明
六条阅读前须知
1. 榜单口径不可混用。QuestMobile 的"AI 原生 App"（豆包 9 月 4.19 亿）与 AI 产品榜 AICPB 的"App 总榜"（豆包 9 月 3.13 亿）相差巨大；同一产品在不同第三方之间的＊＊差异可达 2.5 倍。本报告默认采用 QuestMobile 单一口径，所有 MAU 数据均未跨源拼接。
2. "多端合计"不等于人数。QuestMobile 办公 Agent 榜为 App ＋ PC 网页 ＋ PC 客户端加总，同一用户被重复计算；千问办公还不含钉钉内的规模。3235.3 万是口径加总，不是 3235 万个独立用户。
3. 公司自披露与第三方数据不可同表。腾讯自披露的元宝春节 MAU 1.14 亿，与 QuestMobile 9 月的 3733 万相差约 3 倍——前者大概率含小程序与多入口，后者仅计独立 App。
4. 以下数字官方从未披露：豆包的付费用户数与订阅收入、火山引擎的独立收入与利润、DeepSeek 的审计财务报表、Kimi 的 ARR（全部来自彭博援引知情人士）。本报告在使用时均标注了来源性质。
5. 以下几组数据在公开信源中互相冲突，本报告已并列呈现：推理成本构成（电力 >50% vs 仅 8%）、DeepSeek 投后估值（3300–3570 亿元区间最可靠）、GEO 市场规模（广义 286 亿 vs 狭义 30–60 亿）、火山引擎 MaaS 份额（官方口径与 IDC 口径差异悬殊）。
6. 所有股价与市值数据均锁定 2026 年 10 月 21 日收盘。大模型公司股价波动剧烈，引用时请务必标注交易日。
APPENDIX C · 数据来源
完整来源清单
下列编号与正文上标一一对应。标注「官方」者为公司／政府／交易所一手披露；标注「第三方」者为监测机构数据；标注「媒体」者为未经审计或未获官方确认的报道。
| 编号 | 来源 | 性质 / 时间 |
| [1] | CNNIC《生成式人工智能应用发展报告（2026）》，第七届中国互联网基础资源大会发布 | 官方 / 2026-09-29 |
| [2] | CNNIC 报告全文 PDF（图表注标明数据来源于 CNNIC 中国互联网络发展状况统计调查 2025.12） | 官方 / 2026-09 |
| [3] | CNNIC 第 57 次《中国互联网络发展状况统计报告》（含 2025 全年投融资基数 1534 起／1528.85 亿元；生成式 AI 用户 App 使用率 86.0%、内置助手 41.4%） | 官方 / 2026-02 |
| [4] | 中央网信办／网信中国，生成式 AI 服务备案与登记数量公告 | 官方 / 2026-07-10 |
| [5] | 国家数据局，全国日均 Token 调用量披露 | 官方 / 2026-08 |
| [6] | 国家数据局局长刘烈宏于 WAIC 2026 语料主题论坛披露高质量数据集数据 | 官方 / 2026-07-18 |
| [7] | QuestMobile《2026 年三季度 AI 应用市场发展报告》 | 第三方 / 2026-10-20 |
| [8] | 阿里巴巴集团官网新闻稿：全新千问 App 发布，自 2025-11-17 启动公测；「回应式 AI」到「行动式 AI」 | 官方 / 2026-01-15 |
| [9] | QuestMobile 半年报及中华网分析（「通义」更名「千问」造成统计基数跳变，月活峰值与回落轨迹） | 第三方 / 2026-07～09 |
| [10] | AI 产品榜（AICPB）2026 年 9 月应用榜（含 kimi.com 与 kimi.ai 因主体剥离形成的统计断口） | 第三方 / 2026-09 |
| [11] | QuestMobile 官网 2026 年春季大报告；QuestMobile ＊＊供稿《每日经济新闻》 | 第三方 / 2026-02-08 |
| [12] | QuestMobile《2026 年 AI 应用市场发展半年报》 | 第三方 / 2026-07-14 |
| [13] | 36 氪＊＊：豆包 DAU 于 2025-12-24 突破 1 亿 | 媒体 / 2025-12-24 |
| [14] | 澎湃新闻引 QuestMobile：2026 年 6 月豆包月人均 76.7 次／143.7 分钟 | 媒体 / 2026-07 |
| [15] | 《晚点 LatePost》：豆包每天收入不足百万元（记者调查与推算，非字节披露） | 媒体 / 2026 |
| [16] | 火山引擎官网：豆包大模型发布初期日均调用 1200 亿 Token | 官方 / 2024-05 |
| [17] | 每日经济新闻：火山引擎总裁谭待于 AI 创新巡展武汉站披露，截至 2026 年 3 月日均 Token 突破 120 万亿 | 官方披露 / 2026-04-02 |
| [18] | 火山引擎 FORCE 大会：谭待披露 2026 年 6 月日均 Token 突破 180 万亿 | 官方披露 / 2026-06-23 |
| [19] | 新华社：2024 年 12 月中旬豆包日均 Token 超 4 万亿 | 官方媒体 / 2024-12-18 |
| [20] | 光明网转豆包官方公告：专业版订阅三档定价 | 官方 / 2026-06-24 |
| [21] | 新华网：豆包年包 688／2048／5088 元，不连续包年 6088 元口径 | 媒体 / 2026-05-26 |
| [22] | 豆包官方回应：5 月初仅为页面披露价格并处于测试阶段；6-03 发布《关于豆包即将推出专业版的说明》 | 官方 / 2026-05～06 |
| [23] | 重庆日报：豆包学生优惠 2026-08-12 正式推出 | 媒体 / 2026-08-13 |
| [24] | 媒体报道引述调研：用户可接受 AI 高级功能月付中位数约 48.3 元 | 第三方调研 / 2026 |
| [25] | 第三方行业调研：国内 C 端 AI 付费转化率普遍 1%–3%，豆包处于 1%–1.8% 区间（未经字节披露） | 第三方 / 2026-08 |
| [26] | 中国高新网、中国经营报：豆包向商家收取渠道服务费，原定 8-10 生效延期至 8-20 | 媒体 / 2026-08 |
| [27] | 《金融时报》FT：字节 2026 年资本开支初步计划 1600 亿元（约 850 亿 AI 处理器＋约 750 亿数据中心及配套） | 媒体引知情人士 / 2025-12-23 |
| [28] | 21 世纪经济报道等：2026 年资本开支预算上调至少 25% 至逾 2000 亿元 | 媒体 / 2026-09 |
| [29] | 财新引彭博：字节正考虑将资本开支上限提高至约 700 亿美元 | 媒体 / 2026-09-07 |
| [30] | 财新：296 亿美元银团贷款细节核实（28 家银行、3＋2 年期、无抵押、SOFR+68bp） | 媒体 / 2026-09-07 |
| [31] | 凤凰网转彭博（2026-09-14）、21 世纪经济报道（2026-09-22）：银团贷款承贷明细与各行份额 | 媒体 / 2026-09 |
| [32] | 上证报／中国证券网：抖音集团副总裁李亮就净利润下滑报道的完整回应 | 官方回应 / 2026-04-20 |
| [33] | 南方＋、北京日报：2026-07-30 飞书产品团队并入豆包，谢欣改向赵祺汇报 | 媒体 / 2026-07-30 |
| [34] | 21 世纪经济报道：8-24 TRAE 与扣子并入、8-25 豆包工作发布、9-15 整合逻辑 | 媒体 / 2026-10-10 |
| [35] | 凤凰网科技、36 氪（9417 万）；摩根士丹利引 QuestMobile（1.24 亿）；Xsignal／新京报贝壳财经（1.39 亿）——三口径互斥，标注为不可用 | 第三方 / 2026-08 |
| [36] | QuestMobile 官网 2026 年一季度报告（豆包 3.45 亿、DeepSeek 1.27 亿） | 第三方 / 2026 |
| [37] | DeepSeek 官方补偿通知：按受影响账号 7 日内消耗金额全额返还（2026-10-14 宕机） | 官方 / 2026-10-16 |
| [38] | DeepSeek 官网 V4 Preview 发布公告：V4-Pro 1.6T／49B 激活，V4-Flash 284B／13B 激活 | 官方 / 2026-04-24 |
| [39] | DeepSeek V4 技术报告（arXiv）与官方模型卡（1M 上下文 FLOPs／KV cache 对比数据） | 官方 / 2026-04 |
| [40] | DeepSeek 官方 V4.1-Flash 发布页与技术报告：40 层 CED 架构、预填充激活 8B／解码激活 16B | 官方 / 2026-09-10 |
| [41] | DeepSeek 官方 API 更新日志（产品线时间轴、V4.5／V5／R2 不存在的判定依据、V4.1-Pro 未发布） | 官方 / 2026-10-22 核 |
| [42] | 北京日报：DeepSeek 2026-08-17 起实行峰谷定价，V4-Pro 各档价格明细 | 媒体 / 2026-08-14 |
| [43] | DeepSeek 官方定价页（模型与价格）：V4.1-Flash-1017 闲时／高峰全部档位，2026-10-22 核对 | 官方 / 2026-10-22 |
| [44] | The Information：DeepSeek 2026 年前 7 个月财务数据（援引知情人士，未经审计） | 媒体 / 2026-08-26 |
| [45] | 开润股份（300577）、汤臣倍健（300146）、九安医疗（002432）2026-07-16 晚公告，穿透测算 DeepSeek 估值 | 交易所公告 / 2026-07-16 |
| [46] | 彭博社：DeepSeek 完成约 1000 亿元融资，投前估值约 5000 亿元 | 媒体 / 2026-10-22 |
| [47] | 格隆汇、国际金融报、证券时报：严文韬 2026-09-21 入职（DeepSeek 未回应置评） | 媒体 / 2026-09-22 |
| [48] | 路透社：DeepSeek 聘请中信证券筹备科创板 IPO；上交所无受理记录 | 媒体 / 2026-09-09 |
| [49] | OpenModelStats：deepseek-ai 组织全仓库累计下载约 4.06 亿次，R1 约 5020 万次 | 第三方 / 2026-10 |
| [50] | CISA 官网联合公告 AA26-251A（NSA／CISA／FBI），点名六家中国 AI 公司 | 官方 / 2026-09-08 |
| [51] | 中国商务部就美方公告的回应：「于事无凭、于法无据」 | 官方 / 2026-09-09 |
| [52] | 美国国会研究服务处 CRS IF13197：FY2026 NDAA §1532 与 §6604 条款原文 | 官方 / 2026-07-06 更新 |
| [53] | 媒体报道：DeepSeek 规划采购约 16 万颗昇腾 950DT（双方未置评，金额说法不一故不引用） | 媒体 / 2026-09-04 |
| [54] | 阿里巴巴 FY2027 ＊＊季度业绩公告（港交所披露易），含 AI 云与算力服务收入、资本开支、自由现金流 | 交易所公告 / 2026-08-20 |
| [55] | 阿里巴巴 FY2027Q1 业绩电话会（ARR 495 亿元、三年 3800 亿计划与累计投入均为管理层口头披露） | 管理层口头 / 2026-08-20 |
| [56] | 腾讯元宝官方公众号：春节 10 亿红包，DAU 超 5000 万、MAU 1.14 亿（自披露口径） | 官方自披露 / 2026-02-18 |
| [57] | 腾讯 2026 年二季度业绩电话会，詹姆斯·米切尔（James Mitchell）关于 WorkBuddy 的表述 | 官方 / 2026-08-13 |
| [58] | WorkBuddy 产品时间线：1 月内测、3-09 正式上线、6-05 企业版、7-18 独立 App | 媒体汇总 / 2026 |
| [59] | 腾讯 2026 年第二季度业绩公告（官网 PDF），含资本开支 527.84 亿元与非 IFRS 经营利润 | 交易所公告 / 2026-08-12 |
| [60] | Kimi 官方 K3 发布公告：2.8 万亿参数 MoE、100 万 Token 上下文；完整权重于 7-27 前开放 | 官方 / 2026-07-16 |
| [61] | AWS 官方博客：Introducing Kimi K3 on Amazon Bedrock | 官方 / 2026-09-18 |
| [62] | Baseten 公告（财联社报道）：Codex 中调用 Kimi K3，费用计入企业既有 OpenAI 采购承诺额度 | 官方 / 2026-09-30 |
| [63] | 彭博社（香港经济日报等转载）：月之暗面 ARR 轨迹与约 500 亿美元估值（知情人士，未审计） | 媒体 / 2026-09-11、10-06 |
| [64] | 联合早报引彭博：月之暗面港股 IPO 联席保荐为中金、德意志银行、高盛三家 | 媒体 / 2026-10-14 |
| [65] | 智谱 2026 年中期业绩公告（港交所披露易），含收入结构、亏损、毛利率 | 交易所公告 / 2026-08-31 |
| [66] | MiniMax 2026 年中期业绩公告及官方新闻稿，含开放平台占比、经调整净亏损 | 交易所公告 / 2026-08 |
| [67] | 富途牛牛、腾讯证券港股行情：智谱（02513）与 MiniMax（00100）2026-10-21 收盘价、市值与 52 周高点 | 行情数据 / 2026-10-21 |
| [68] | 蚂蚁集团官网新闻稿（消费者权益保护年报）：蚂蚁阿福无广告推荐、无商业排名、月活超 3000 万、55% 来自三线及以下 | 官方 / 2026-02-05 |
| [69] | 各厂商官网定价页与公开报道汇总：2026 年 6–9 月主流模型价格带 | 官方＋媒体 / 2026 |
| [70] | 中国信通院《TokenFactory 白皮书 2026》及公开测算：模型推理成本构成与电价折算 | 研究机构 / 2026 |
| [71] | DataEye：2026 年前 5 个月 AI 剧与漫剧市场规模、上线数量、破亿率 | 第三方 / 2026 |
| [72] | 中文在线引述行业 Token 消耗结构：AI 短剧与视频生成占 55%、电商广告 24%、研发 15% | 第三方 / 2026 |
| [73] | 快手财报与彭博报道：可灵 AI 2026Q1 收入超 6.5 亿元、ARR 接近 5 亿美元、筹备港股 IPO | 官方＋媒体 / 2026 |
| [74] | IDC：2026 年中国智能眼镜出货量预测；国家以旧换新补贴政策 | 第三方＋官方 / 2026 |
| [75] | 中国信通院、易观、中国商务广告协会：GEO 市场规模的三种口径（广义 286 亿／狭义 30–60 亿） | 研究机构 / 2026 |
| [76] | HuggingFace 2026 年春季生态报告：中国开源模型占全球下载量约 41%、美国约 36.5% | 第三方 / 2026 |
| [77] | OpenRouter Rankings 官方页：2026-10-12 起当周作者份额（抓取日 2026-10-21） | 第三方 / 2026-10-21 |
| [78] | 韩媒 CNMO 引 OpenRouter：10 月 5–11 日中国模型占请求约 48%（单周快照，非稳态） | 媒体 / 2026-10-19 |
| [79] | 证券时报、每日经济新闻转 OpenRouter 周榜：2026-06-29 至 07-05 周前六全为中国模型 | 第三方 / 2026-07 |
| [80] | 每日经济新闻、光明网转 OpenRouter 周榜：7 月底与 9 月初周榜的中国模型席位变化 | 第三方 / 2026-08～09 |
| [81] | 彭博行业研究报告：V4.1-Flash 后中美＊＊模型基准差距缩至约 3%（5 月约 9%、年初约 15%）；LiveBench 前 15 中仅三款中国模型 | 研究机构 / 2026-10-05 |
| [82] | SimilarWeb Gen AI Stats：全球 AI 聊天网页访问份额（2026 年 8 月 DeepSeek 约 3.4%、ChatGPT 约 56.4%；美国区份额与月访问量为 2026 年 5 月数据） | 第三方 / 2026-09 |
| [83] | 智谱公告及媒体报道：GLM-5.3 于 2026-10-06 上架 Amazon Bedrock，按调用量分成 | 官方＋媒体 / 2026-10-06 |
本报告为独立研究整理，不构成任何投资建议。数据截止 2026 年 10 月 22 日；港股行情数据取 2026 年 10 月 21 日收盘。凡标注「媒体」「调研」「估算」的数据均未经审计，引用时请保留来源性质说明。若发现错漏，欢迎指正。